作为新兴产业链比较报告的首篇，我们在本文中聚焦新兴产业链比较的两大底层要素——空间与格局。与现存的主流研究不同，我们更注重策略视角的纵向拉伸和垂直下沉，将半导体、云计算与光通信、机器人、航空装、智能汽车、CXO、生物育种、锂电、光伏、风电十大产业链及其115个细分环节进行面板数据对比，探讨国产替代与龙头进阶的潜在领域。此外，我们筛出以下细分环节契合专精特新小巨人思路：光伏支架/碳纤维/涂胶显影设/碳化硅/光刻胶/CMP抛光液/EDA软件/航空刹车副/HUD系统集成。

　　投资的空间思维不同于产业研究的空间思维，在产业空间之上，新兴产业链龙头股的业绩空间至少还应叠加国产替代与龙头进阶两层逻辑，即业绩空间≈渗透率+国产率+市占率的综合提升空间，对“三大支柱”的分析缺一不可。以IVD免疫诊断发光赛道为例，根据沙利文研究，2015年至2020年，中国免疫诊断市场规模5年CAGR为25.9%，而A股龙头营收CAGR高达44.4%，其中，国产替代额外贡献2.1%，龙头进阶额外贡献16.5%。

　　支柱一：新兴产业渗透路径或符合种族增长曲线年两大经典新兴产业——智能手机（全球视角）和电动车（挪威视角），两者渗透率曲线均符合种族增长S型曲线特征，均走过一轮完整的导入期→加速期→成熟期，且两者均在渗透率10%左右时进入加速期，在渗透率70%左右时进入成熟期。我们研究的十大新兴产业中，生物育种、智能汽车、航空装产业链处于导入期，适宜主题布局，光伏、锂电、云计算与光通信、风电、机器人、CXO、半导体处于加速期，适宜赛道挖掘。

　　国产替代是业绩空间的第二支柱，不同于渗透率相对确定曲线趋势，国产率方向易研判，但节奏难掌握。我们研究的十大新兴产业的115个主要细分环节中，有39个环节具较大国产替代空间，其中，半导体/机器人/智能汽车是全产业链层面有待国产突破的领域，此外，光伏/风电/锂电/云&光等已实现整体较高国产化率的产业链中，也有部分细分环节的国产化率较低，如跟踪支架/碳纤维/粘结剂/导电剂/光器件/光模块/SaaS-CRM/SaaS-酒店。

　　龙头进阶是业绩空间的第三支柱，其研判难度比国产替代更高，不仅节奏难判断，方向也有不确定性。复盘科技/可选/必选/周期的代表品种，龙头进阶路径有两大共性：1）集中度演变呈Nike形态，先降后升；2）龙头进阶倾向于发生在30-70%的CR3区间。基于上述特征，我们研究的十大新兴产业的115个主要细分环节中，27个细分环节有龙头进阶机遇，全产业链机会集中在风光锂，此外，云计算的SaaS-HCM、SaaS-地产，CXO的临床前CRO、小分子CDMO，航空装的钛合金等环节也或具龙头进阶机遇。

　　730政治局会议再提专精特新小巨人，我们认为为国产替代逻辑提出了更明确的方向，即“三高两低”，高远期业绩空间、高市占率、低国产化率、中小市值、高中期业绩空间。在上述条件下，我们从115个细分环节中筛选出以下符合“专精特新”小巨人精神的细分环节：1）新能源：光伏支架、碳纤维；2）TMT：涂胶显影设、碳化硅、光刻胶、CMP抛光液、EDA软件；3）高端装板块：碳纤维、航空刹车副；4）新消费：HUD系统集成。

　　美林时钟的弱化、央行政策思路的演变、以及康波周期的衰退，对大类资产和股市结构都带来深远的影响，策略研究的框架也应与时俱进，产业链化、赛道化的投资思路愈发深入人心，对策略研究提出了至少两大要求：

　　传统的中信或申万行业分类对于产业链的刻画不够准确，以锂电池为例，其产业链自上而下至少涵盖以下中信行业：机械（锂电设）、钾肥（盐湖提锂龙头盐湖股份在中信行业分类中为钾肥）、磷肥及磷化工（磷酸铁锂）、氟化工（电解液溶质六氟磷酸锂）、稀有金属（钴、锂、钨）、工业金属（铜箔、铝箔）、锂电化学品（电解液溶剂、正极材料）、电子化学品（导电剂）、锂电池（负极材料、锂电池）、乘用车、电池综合服务（充电桩）；至少涵盖机械、化工、有色、电新、汽车5个一级行业。因此，以产业链视角重新进行细分环节的梳理，显得尤为重要。

　　2）垂直下沉：从宏观增长的稀缺性到行业增长的稀缺性，策略研究需要从中观向中微观下沉。

　　从05-07的五朵金花时代到2010-2020的消费白马时代，GDP增长由双位数降至高个位数，宏观增长的稀缺性上升，取而代之的，是行业增长或结构增长成为研究重点，对应策略研究的重心从大势研判进入到行业比较，2020年后，随着GDP增长大概率进入中个位数，行业增长的稀缺性也在上升，赛道与个股研究的权重上升，对应策略研究从中观行业比较进一步下沉到中微观的赛道比较。

　　基于上述考量，我们从本文开始，系统性地搭建新兴产业链比较框架，当下产业链的比较面临的“痛点”则是我们开展研究的“重点”，也是我们报告的“差异点”：

　　上述痛点的解决，恰恰依赖策略视角的纵向拉伸与垂直下沉——将所有产业链的主要细分环节放在同一个“面板”上，尽可能地量化对比，而对比的维度，至少应当包含以下几个要素：

　　，离输出结果还差一步相当重要的环节，即赋予维度不同的“权重”。好比烹饪，上述五大维度是原材料，但同样的原材料可能烹饪出完全不同的菜肴，而“权重”（投资者的核心关注点、溢价的点）则是烹饪手法。不同时间点上，“权重”可能差异很大，比如，当下“政策”溢价就高于过往均值水平，年初至今“景气”溢价高于去年均值水平。

　　在本篇中，我们重点讨论SPPEC模型中的Space（成长、业绩空间）问题，并连带讨论Concentration（粒度、竞争格局）问题，因为后者对前者也有影响，并尝试解答以下疑问：

　　从产业分析的角度将，我们常说，“某一市场是高成长性赛道，未来5年年化市场规模增长有望达到xx”，这符合产业研究的直观思路，也是投资视角的切入点，但股票投资多数时间并不是某一行业、产业或赛道的一篮子投资，且多数时间也无法做到真正的一篮子投资；因此，从投资角度讨论“空间”时，有必要加入更下沉的考量因素，完成从“产业空间”到“业绩空间”的视角切换。

　　简言之，业绩空间≈渗透率（产业空间）+国产率（国产替代）+市占率（龙头进阶）。IVD免疫诊断发光赛道是区分看待业绩空间vs产业空间的例证之一

　　。免疫诊断是IVD中市场规模的细分领域，化学发光是免疫诊断的主流技术，根据沙利文研究，2015年至2020年，中国免疫诊断市场规模从107亿元上升至338亿元，5年CAGR为25.9%，远高于医药行业整体增速，但跨产业对比来看，25.9%的年化增速并没有优势，不过事实上，A股龙头上市（Top3）在该领域同期营收CAGR达44.4%，如果纯粹基于产业空间思维去进行跨产业对比，可能无法在5年前从成长性角度筛选出这一细分领域。从25.9%的产业增速到44.4%的龙头营收增速，国产替代贡献了2.1%，龙头进阶贡献了剩余的16.5%。

　　具体地，免疫诊断发光赛道是典型的外资主导赛道，呈现4+4格局（外资四大龙头+国产四大龙头），2015年国产品牌合计市场份额为32.7%，外资份额主要被罗氏、雅培、贝克曼、西门子四家占据，中资份额主要被新产业、安图生物、迈瑞医疗、迈克生物四家占据。国产家在过去5年中，凭借政策东风（医保控费下的价格优势放大）和细分领域集中突破的战略（如安图生物在传染病发光检测上的重点突破），稳步提升市场份额，2020年国产品牌合计市场份额上升至35.5%，根据沙利文研究预测，2023年国产化率有望上升至38.6%。

　　1） 产业空间之上，须叠加国产率与市占率的逻辑，才能客观合理地评估业绩空间

　　2009年全球智能手机渗透率来到14.4%，此后开始加速，2004-2009的5年间全球智能手机渗透率仅从3.1%提升到14.4%，而2009-2014的5年间渗透率从14.4%快速提升至69.3%，2014年后开始减速，呈现愈发接近饱和点的特征。

　　挪威是全球范围内电动车普及早且渗透率的国家，其电动车渗透率曲线-2013的5年间挪威电动车渗透率从1%以下提升到5.7%，而2013-2018的5年间渗透率从5.7%快速提升到49.1%。此后的两年中继续加速，2020年渗透率超过70%。事实上，多国电动车渗透率曲线的前中段与挪威类似，即渗透率进入5-10%区间后，开始加速，如中国、德国、瑞典。

　　基于渗透率的S型曲线特征，我们可以大致地，将本文研究的十大新兴产业，按照其各自在中国市场的渗透率，进行产业阶段的定量划分：

　　1) 渗透率低于10%的，仍然处于“导入期”的产业链：生物育种、智能汽车、航空装。

　　率位于10%与70%之间的，处于“加速期”的产业链：光伏、锂电、云计算与光通信、风电、机器人、CXO、半导体。上述产业中，光伏、锂电、云计算与光通信在2018-2020期间迈过10%渗透率阈值，从导入期切换到成长期的产业链；当前A股市场的热门投资赛道基本都集中在这个区间内，从二级市场投资的角度而言，由于这一阶段往往是高成长性的持续兑现阶段，业绩增速高且波动下降，适合进行赛道逻辑的投资，挖掘全产业链的机会。3) 渗透率位于70%以上的，处于“成熟期”的产业链：当前10大产业链均不在该阶段。

　　1)有直接对应的一类终端产品的，且该产品的饱和点是清晰的，按照产品的销售渗透率直接计算。

　　2)有直接对应的一类终端产品的，但该产品的饱和点并不清晰，可考虑横向对照法间接计算“渗透率”。

　　这类产业链对应的终端产品通常为2B产品或服务业，如航空装、机器人、医美，由于上述产业的渗透饱和点难以界定，因此，可参考行业上常用的指标——中国人均军费开支、机器人密度（每百万工人的机器人数量）、人均医美开支或就诊次数，将其与全球范围内的值进行对比，间接计算渗透率。以机器人为例，根据IFR，2019年中国机器人密度为187个机器人/百万名工人，相当于全球水平新加坡（918个机器人/百万名工人）的20.4%。

　　3) 无直接对应的一类终端产品的，终端产品下游分布较广，或可能呈现动态变化的，可考虑以主导其成长性的某一类终端产品的渗透率为替代指标。

　　这种计算方式的代表为半导体，半导体的下游分布较广，且其终端产品在不断演化，此时以主拉动力终端产品为计算基准，是较合理的替代计算方式。根据ASML预测，2019-2024，智能手机对全球半导体销量的增长拉动，其次为数据中心；因此，在本文的研究框架中，半导体渗透率采用5G手机作为替代指标。值得注意的是，随着时代变迁，半导体的渗透率替代指标也应发生变化，呈现周而复始地在渗透率S型曲线上移动，本世纪初半导体的替代指标为个人电脑，2010至今为智能手机（3G→4G→5G），2025年后可能变为智能汽车。

　　“国产替代”是“业绩空间”的第二支柱，其趋势的研判难度高于“渗透深入”。

　　不同于渗透率的种族增长S型曲线，国产化率的提升曲线通常没有固定的形态，且国产替代与进口替代也有细微差异，从广义角度而言，国产替代应当同时包含进口替代与国产出海，中国在不同新兴产业上的比较优势差异较大，在部分产业上，如半导体、云计算和光通信上更多讨论进口替代，以国内市场作为研究对象，而在锂电、光伏等领域，国产替代可能更重在于国产出海，以全球市场作为研究对象。

　　不同于渗透率相对确定曲线趋势，国产率方向容易研判，但节奏难以掌握。面板是国产替代的标杆行业，其成功是多因素的汇集。

　　过去10年中，面板是少有的走完进口替代+国产出海这一路程的新兴产业。以京东方、TCL华星为代表的国产面板企业全球市占率（以产值计）从2011年的2.2%快速提升至2020年的39.1%，随着近年来韩国三星电子与LG Display逐步退出LCD面板产能而专攻更高端的OLED面板，2020年中国已成为全球大LCD面板出货地（无论基于产能、产量还是产值）。国产面板实现国产替代是技术、政策、战略、时代变数等多重因素叠加下的产物，几个关键性事件节点为：

　　我们在本文中梳理了十大新兴产业共计115个产业链主要细分环节的国产化率水平（详见图表17），并按照主要细分环节的平均国产化率，计算出十大新兴产业的整体国产化率水平，如下图所示，十大新兴产业的国产化水平呈现中间小、两头大的两级分化特征

　　115个主要细分环节中，39个环节国产化率低于40%，是实现国产替代、解决进口卡脖的潜在政策发力点，主要集中在半导体、智能汽车、机器人三大产业链中，此外，光伏、风电、锂电、云计算和光通信等整体国产化率较高的领域中，也存在部分细分环节，国产化率低于40%，如跟踪支架（国产化率11%，后同）、碳纤维（15%）、PVDF粘结剂（28%）、碳纳米管导电剂（31%）、SaaS-垂直型-酒店（17%）、光器件（30%）、光模块（32%）、SaaS-通用型-CRM（38%）。国产替代思路下沉的大趋势下，上述领域值得尤其注意。

　　以市占率变化推动的“龙头进阶”，是“业绩空间”的第三支柱，其趋势的研判难度比国产替代又更高一些。

　　而对于龙头进阶，不仅节奏难以判断，方向也存在不确定性，站在任意时点或行业集中度点上，行业集中度可能提升，也可能下降。以过去10年中市场规模年化增速较高的运动服饰、美妆两大新兴消费品为例，2011年两者CR3均为36%，而在此期间运动服饰实现龙头进阶（耐克+Adidas+安踏），CR3上升至2020年的58%，美妆经历竞争加剧，CR3下降至2020年的20%。

　　以智能手机、空调、白酒、挖掘机分别作为科技、可选、必选、周期行业的代表性行业，研究其市场集中度的变化，长期集中度曲线变动趋势或有两个规律：1)集中度演变可能呈现Nike形态，先降后升。

　　空调、挖掘机、智能手机的集中度拐点分别出现在2003年、2012年、2014年。集中度的Nike形态可能源于，当某一新兴产业处于导入期时，玩家数量较少，市场集中度高，随着行业进入成长期，利润率优势凸显，竞争者开始增加，到中后期甚至可能出现“价格战”（如空调行业在世纪初的“价格战”、智能手机在2013-2014的“价格战”），而随着产业进入到成熟期，边际成本较高的企业在利润率下滑的背景下退出竞争，“价格战”缓和，集中度开始趋势回升。

　　智能手机、空调、挖掘机的集中度趋势回升均发生在30-70%的CR3区间，空调、智能手机的CR3达到70%后就进入平台期，而白酒的CR3在10-20%的区间长期震荡。逻辑上，过高或过低的CR3都不利于集中度的趋势性抬升，CR3低于10%时，市场格局尚不清晰，龙头的竞争优势还不足以快速整合市场；CR3超过70%时，市场已处于垄断、寡头或垄断竞争阶段，进一步市场整合的边际成本加大。

　　此外，集中度曲线还有一大潜在规律是，宏观经济下行压力加大的阶段，全行业集中度中枢上移。

　　类似于对国产率的讨论，我们在本文中也梳理了十大新兴产业共计115个产业链主要细分环节的市场集中度水平（中资企业CR3，详见图表17）

　　2)智能汽车、半导体、航空装的集中度较高，中资CR3超过70%，航空装的高集中度源自国防安全需求（中航、电工两大集团分担了中国军机的主要供应任务），或具有持续性，而智能汽车、半导体则可能是处于集中度Nike曲线的拐点前，具相应技术的玩家数量较少，随着后续技术进步，国产内部竞争可能加剧，推动中资CR3下行。

　　3)其余六大产业中资CR3均在30-70%区间内，即处于前述龙头进阶发生概率较高的区间（前提是已迈过集中度曲线个或处于Nike曲线拐点前的产业链细分环节，27个细分环节有望出现龙头进阶机遇，主要集中在新能源板块——光伏、风电、锂电。

　　远期“业绩空间”：国产替代vs龙头进阶，双主线品种梳理国产替代vs龙头进阶。

　　国产替代与龙头进阶均带来业绩空间的增厚，但现实中两者较难同时发生（虽然并不是完全互斥），

　　以115个新兴产业链细分环节的国产化率、中资CR3分布为例（图表18），大多数细分环节分布在左上和右中两个区域，即高集中度但低国产化率，或高国产化率但集中度一般；

　　逻辑上上述现象也容易理解：低国产化率的领域，具较强的技术壁垒，玩家少因此集中度高，而高国产化率的领域，技术壁垒相对较低，如果又处于高速成长阶段，将吸引大量国内玩家入局，市场竞争相对激烈。因此，对于前者，远期“业绩空间”的增量贡献主要来自于国产替代，且由于龙头市占率高，替代格局相对清晰，对于后者，远期“业绩空间”的主要来自于龙头进阶。

　　专精特新本质上就是“格局清晰的国产替代”。730政治局会议再提“专精特新”小巨人一词，我们认为内涵有三：1）专（专业）、精（精细）、特（特色）三词对应企业在细分领域具显著的比较优势和高市占率，2）新（创新）一词对应企业位于国产替代的关键环节，3）小巨人一词对应龙头企业当前规模较小，融资需求较大。高市占率+低国产化率进一步对应图表18中的左上角区域——具清晰市场格局的国产替代品种。

　　国产替代/专精特新（国产化率＜30%且中资CR3＞70%）下的细分品种包括（图表19）：1)锂电：PVDF粘结剂

　　龙头进阶（国产化率＞70%且中资CR3位于30-60%之间）下的细分品种包括（图表19）：

　　进一步地，结合产业空间（未来5年产业链规模CAGR）、国产替代空间（假定未来5年，国产化率低于50%的领域，国产化率上升5pct）或龙头进阶空间（假定未来5年，中资CR3处于30-70%区间的品种，中资CR3上升5pct），可以计算出十大新兴产业链的115个细分环节，未来5年（2021-2025E）在国产替代和龙头进阶两条路径下的远期“业绩空间”，

　　国产替代路径下远期“业绩空间”较大的品种集中在智能汽车和半导体领域，此外还包括锂电导电剂、锂电PVDF粘结剂、光伏跟踪支架、风电与航空装碳纤维、机器人伺服系统、机器人RV减速器、机器人本体、光器件、光模块、SaaS-垂直型-酒店；

　　龙头进阶路径下远期“业绩空间”较大的品种集中在锂电、云计算与光通信、CXO、智能汽车，此外还包括光伏设、金属硅、硅料、PET基膜、光伏电池片、光伏组件、风电塔筒、钛合金、特种气体、CMP抛光垫。

　　以产业链细分环节前三大中资龙头2021-2023E营收CAGR一致预期（Wind）衡量中期的“业绩空间”，结论如下：

　　静态视角下，2021E-2023E中资龙头营收CAGR超过40%的中期成长性较高品种包括：

　　2022-2023年，锂电、光伏、半导体细分环节营收增速仍然较高，但业绩比较优势弱化，航空装、机器人、CXO各细分环节的营收增速与锂电、光伏、半导体相比不处于明显下风

　　整合思路，“专精特新”小巨人≈“三高两低”基于上述讨论，我们认为，“空间”视角下，“专精特新”小巨人应当具以下几个条件，可归纳为“三高两低”：1)高远期业绩空间：处于政策支持的新兴产业链某一细分领域

　　新能源：光伏支架、碳纤维光伏支架。光伏支架位于中游，与组件、线缆、逆变器、汇流箱等环节并列，2019年全球主要光伏支架供应商中，外资商Nextracker、Array Technologies、PV Hardware列前三位，中资企业仅中信博（市占率6%）、Nclave（被天合光能收购，市占率4%）进入全球龙头企业行列。远期空间：若国产化率从11%提升至16%（+5pct），中资光伏支架企业5年（2021-2025E）年化营收增速有望达到34%；中期空间：根据Wind一致预期，光伏支架龙头三年（2021-2023E）年化营收增速有望达42%。

　　碳纤维。碳纤维位于风电上游，对应下游产品为风电叶片，2019年全球主要碳纤维供应商中，日本东丽+卓尔泰克市占率处于地位，德国西格里、日本三菱分列二、三位，中资企业中，中复神鹰（市占率5%）、恒神股份（3%）、光威复材（3%）进入全球龙头企业行列。远期空间：若国产化率从15%提升至20%（+5pct），中资碳纤维企业5年（2021-2025E）年化营收增速有望达到22%；中期空间：根据Wind一致预期，碳纤维龙头三年（2021-2023E）年化营收增速有望达25%。

　　涂胶显影设。涂胶显影设为半导体设的细分品类，位于半导体产业链的上游（支撑产业），涂胶显影设既用于半导体晶圆制造（光刻环节），也用于半导体封测（涂胶、显影环节）、OLED制造（光刻环节）。2019年中国主要涂胶显影设供应商中，东京电子处于垄断地位，市占率高达91%，其次为日本迪恩士（市占率5%）和中资企业芯源微（4%）。远期空间：若国产化率从4%提升至9%（+5pct），中资涂胶显影设企业5年（2021-2025E）年化营收增速有望达到46%；中期空间：根据Wind一致预期，涂胶显影设龙头三年（2021-2023E）年化营收增速有望达63%。驱动力层面，1）半导体产业链规模扩张带动涂胶显影设需求，2）AR/VR产业链规模扩张，带动OLED（尤其是硅基OLED）及其上游涂胶显影设的需求。3）国产化率提升。

　　碳化硅为半导体制造材料中衬底材料的一种，与氮化镓等并称为第三代半导体材料，位于半导体产业链的上游（支撑产业）。与、二代硅基半导体材料的差异是，第三代半导体材料能较大提高能量转换效率。以光伏逆变器为例，根据芯源微招股书，传统硅基逆变器成本约占系统总成本的10%，却是系统能量损耗的主要来源之一，使用碳化硅MOSFET或碳化硅MOSFET与碳化硅SBD结合的功率模块的光伏逆变器，转换效率可从96 %提升至99%以上，能量损耗降低50%以上，设循环寿命提升50倍。

　　2018年全球主要导电型碳化硅供应商中，科瑞CREE处于地位，市占率高达62%，其次为贰陆II-VI（市占率16%）和罗姆子SiCrystal（12%），国内商仅天科合达（1.7%）和天岳先进（0.5%）两家进入全球前列。远期空间：若国产化率从2%提升至7%（+5pct），中资碳化硅企业5年（2021-2025E）年化营收增速有望达到60%。

　　光刻胶为半导体制造材料中的核心部分，位于半导体产业链的上游（支撑产业），其下游除半导体外，还包括PCB、LCD等。光刻胶属于高技术壁垒材料，生产工艺复杂，纯度要求高，需要长期Know-how积累，根据前瞻研究院2018年数据，半导体光刻胶领域，市场份额基本被日本（Tok、JSR等）和美国企业（杜邦等）瓜分，中国在部分细分工艺上（G/I线%的国产化率水平，已经量产的产能基本集中在晶瑞股份和北京科华（彤程新材参股）两家，整体产能与世界先进水平仍有2-3代的差距，国产替代之路任重道远。远期空间：若国产化率从10%提升至15%（+5pct），中资光刻胶企业5年（2021-2025E）年化营收增速有望达到31%。中期空间：根据Wind一致预期，光刻胶龙头三年（2021-2023E）年化营收增速有望达32%。

　　CMP抛光液为半导体制造材料中CMP抛光材料的重要组成，位于半导体产业链的上游（支撑产业）。2018年中国主要CMP抛光液供应商中，卡博特处于地位，市占率达39%，中资企业仅安集科技一家进入主要供应商，市占率为13%。远期空间：若国产化率从13%提升至18%（+5pct），中资CMP抛光液企业5年（2021-2025E）年化营收增速有望达到27%；中期空间：根据Wind一致预期，中资CMP抛光液龙头三年（2021-2023E）年化营收增速有望达36%。

　　EDA软件。EDA（Electronic DesignAutomation，电子设计自动化）是指利用计算机软件完成大规模集成电路的设计、仿真、验证等流程的设计方式，位于半导体产业链上游（支撑产业），也是工业软件的一大重要门类。2020年中国主要EDA软件供应商中，楷登电子Cadence、新思科技Synopsys、西门子EDA外资三巨头处于梯队，三者合计市占率高达78%，中资企业中，华大九天（市占率6%）、概伦电子（2%）、思尔芯（2%）进入主要供应商行列。远期空间：若国产化率从12%提升至17%（+5pct），中资EDA软件企业5年（2021-2025E）年化营收增速有望达到28%。

　　刹车副是用于飞机起落滑行刹车制动的装置，是飞机安全运行的重要保证，与发动机并列为飞机A类关键性部件，位于航空装产业链中游。国内军机的主要航空刹车副供应商包括西安制动（市占率65%）、北摩高科（27%）、博云新材（8%），但在民用航空领域，中资企业尚未切入主要供应链，市场主导者为美国Honeywell、B.F.Goodrich、ABS（AircraftBraking System），法国Messier-Bugatti、英国Dunlop五家企业。根据Wind一致预期，中资航空刹车副龙头三年（2021-2023E）年化营收增速有望达42%。

　　HUD（Heads-up Display，抬头显示）是智能汽车产业链中，智能座舱域的关键创新型硬件，通过将重要的行车信息实时显示在前挡玻璃上，避免因驾驶员低头、转移视线年中国主要HUD供应商中，日本精机、德国大陆、日本电装三大外资商处于梯队，合计市占率高达80%，中资企业中，泽景（市占率4%）和华阳集团（2%）进入主要供应商行列。远期空间：若国产化率从6%提升至11%（+5pct），中资HUD集成企业5年（2021-2025E）在该业务领域的年化营收增速有望达到64%；中期空间：根据Wind一致预期，HUD集成龙头三年（2021-2023E）预测年化营收增速为27%。

　　驱动力方面，1）电动车与智能汽车产业链规模的扩张，带动HUD需求提升；2）国产化率提升；3）未来HUD或将沿着C-HUD(Combiner HUD)→W-HUD(WindshieldHUD)→AR-HUD路径演化，在AR-HUD领域有布局先发优势的中资商的优势有望扩大。

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