专业从事工业铝型材、工业铝部件和建筑铝型材的研发、生产与销售，是市场上为数不多的从原材料研发到精加工一体化全流程铝型材及铝部件生产企业。

　　成立近十年，建立了从原材料研发、模具设计与制造、生产加工、表面处理至精加工工艺的完整的工业生产体系，具全流程生产制造能力。

　　目前生产的铝型材及铝部件具高强度、质量轻、易加工、耐腐蚀等优良物理及化学性能，在行业内树立了较高的知名度。借此受到各个行业客户的广泛认可，已成功进入新能源光伏行业梯队企业的供应商体系，如晶科能源、隆基股份、晶澳科技，成为光伏产业链中的重要供应商；在轨道交通、汽车轻量化、医疗环保、电子家电、系统门窗、节能建筑等其他领域，也与企业建立稳定合作，如轨道交通领域的今创集团和康尼机电，汽车轻量化领域的无锡宏宇和中集集团。

　　2016-2017年将业务由建筑型材和普通工业型材加工转向光伏超高精度型材和部件加工，到2019年将工业型材的高精度业务淘汰，转换成超高精度业务。

　　目前，铝部件和型材产能有 20 万吨，其中约 70% 用于生产光伏产品，建材型材占 10%左右，剩余为轨交、汽车轻量化、医疗器械等领域产品。

　　随着我国铝加工行业的快速发展，挤压铝型材产品的应用领域不断拓宽，下游消费主体从传统的建筑业向新能源光伏、轨道交通、汽车轻量化新兴领域过渡，高端工业铝型材市场需求不断增加。

　　紧跟以新能源光伏为代表的下游领域快速发展趋势，积极拓展现有产品线，不断优化铝型材产品结构，以满足下游市场领域的消费需求。

　　随着全球光伏产业的快速发展，光伏铝边框需求量快速攀升。为了满足光伏产业快速增长需求，抢占光伏行业快速发展的市场先机，利用上市募投资金建设年产 7 万吨新型轨道交通及光伏铝型材项目，将进一步丰富铝型材产品类型和规格型号，扩充高利润、高附加值产品线，增强市场竞争力和综合盈利能力。

　　2022年 6 月，成功利用非公开发行股票募集资金，建设年产 10 万吨光伏铝部件项目，预计2022年 4 季度陆续投产，2023年总产能将达到 30 万吨，进一步提升在光伏铝边框市场占有率，有望成为光伏铝部件龙头。

　　聚焦光伏业务，利用规模优势积极导入光伏领域的新客户。2021年 12 月开始导入天合光能，并积极与阿特斯、中来股份、协鑫集成、东方日升、无锡尚德等展开交流，未来有望形成合作。

　　受益于光伏行业高景气度，业绩快速爆发。2017-2020业绩平稳增长，“双碳”背景下，业绩受益于光伏行业高景气度迎来爆发式增长，2021年营业收入达到 25.97 亿元，同比增长 101.72%。归属于母的净利润站上新的台阶，由2017年 3011.95 万元增长至2021年 1.21 亿元，年化增长率 41.57%。

　　铝材加工业务以赚取固定加工费为主。2020年以来受铝价增长影响，毛利率有所下降，但吨加工费基本保持平稳。除去2018年股权激励造成管理费用增加外，近五年销售费用率、管理费用率和财务费用率均有所下降，整体管理能力。

　　自成立以来一直注重研发水平的提高，目前拥有发明专利 43 项。近五年研发投入稳定提高，2021年研发投入 1.13 亿元，着力于高强高韧汽车铝合金型材的研发，实现向汽车轻量化领域的延伸；产品性能方面，集中于提高铝合金强度、耐腐蚀性，实现稳定批量生产，提高拉伸强度。

　　股权结构稳定，实控人持股集中。创始人、实控人唐开健先生直接持有 41.54%股份，通过天长市天鼎企业运营管理中心间接持有 0.61%股份。天长市天鼎企业运营管理中心为员工持股平台，绑定中高层管理人员利益，激励员工，增强团队凝聚力。

　　2022年 5 月，发布限制性股票激励计划（草案），拟授予限制性股票 296.13 万股，占总股本 2.32%，授予价格为 24.34 元/股；激励对象包括董事、高级管理人员、核心技术人员等 19 人；解除限售考核条件为，以2021年为基数，2022-2024年净利润增长率分别不低于 70%、170%、260%。

　　该激励方案不仅彰显对未来业绩持续高速发展的信心，也把成长与管理、技术核心员工利益相绑定，有利于调动员工的工作积极性和凝聚力。

　　技术进步下铝加工材应用不断拓宽。第二次世界大战期间，铝型材主要应用于军工产品的制造。二战结束以后，全球铝型材行业进入高速发展阶段。

　　近年来，铝型材加工技术的进步，使得铝合金质量轻、强度高、耐腐蚀、方便运输、易加工、易着色、耐腐蚀、表面持久等一系列优点在各行业应用中逐步得到展示，应用范围进入新能源光伏、轨道交通、汽车轻量化、医疗环保、电子家电等众多领域，在各领域中应用深度快速拓展，铝型材在各行业中的应用也得到了飞速发展。

　　据国家统计局数据，从2011年至2017年，我国铝材产量逐年提升，至2017年铝材产量达到 5,832.4 万吨，创历史新高。

　　2018年，受环保政策调整的影响，铝材市场受到较大的影响，铝材产量有所下滑。近年来，汽车轻量化、电子电力、家用电器、光伏、特高压、城市轨道交通及高端装制造等产业的快速发展以及铝加工材在这些领域应用的逐步深入，市场需求逐步扩大，2019-2021年逐步摆脱环保政策调整的影响，产量恢复增长。受益于碳中和背景下的减排降耗，未来铝消费增速有望保持增长，预计整体行业收入与利润水平将保持平稳增长。

　　近年来，受太阳能光伏发电技术的进步、规模经济效应和竞争加剧等因素影响，光伏设价格明显下降，使得光伏发电成本随之大幅下降，在全球多国接近甚至低于常规能源发电成本，推动全球光伏市场迅速增长。

　　据国际能源署统计，2021年全球太阳能光伏装机容量达到 942GW，全年新增装机容量 175GW。在光伏发电成本持续下降、政策大力支持和新兴市场快速兴起等多重因素共同推动下，全球光伏市场仍将保持高增速。

　　太阳能光伏是我国重点发展的七大新兴产业之一，双碳背景下光伏产业发展迅速。

　　我国是全球光伏发电装机容量的国家，根据国家能源局的统计数据，截至2021年底，全国光伏发电装机容量达到 3.07 亿千瓦，较上年新增 5313 万千瓦，同比增长 21%。光伏支架

　　在多国“碳中和”目标、清洁能源转型的推动下，预计2022-2025年全球光伏年均新增装机将达到 232-286GW，我国年均新增光伏装机量将达到 83-99GW。

　　太阳能光伏边框和支架主要起到固定、密封太阳能电池组件，增强组件强度，便于运输和安装等作用，其性能将影响到太阳能电池组件的寿命。

　　按其原材料可将太阳能边框分为三类：铝边框、不锈钢边框、玻璃钢边框，铝边框具有轻便、抗腐蚀、强度高、方便运输与安装、寿命长、易回收且残值高等优良特性，综合性能契合光伏组件的要求。

　　根据中国光伏产业发展路线年光伏铝边框市占率分别达到93.3%、96.0%，市场主导地位稳固。我国是世界大太阳能电池和模组生产基地，未来光伏行业对铝材需求量的前景十分广阔。

　　光伏组件初即采用铝边框，铝边框在光伏组件的成本构成中占比约 9%～12%。光伏组件家一直致力于提高组件效率、降低组件成本，尤其铝价上涨使得家考虑使用其他边框材料，如钢边框。但经市场验证后发现，铝边框初始投入高，但后期维护成本低。

　　铝支架普及未来可期。光伏铝支架适用于分布式光伏电站，对于承载力一般的彩钢瓦屋面顶来说，安装钢支架增大了其承重风险，限制了屋顶分布式光伏电站应用。

　　此外，在风沙、雨水等腐蚀性较强的场景，边框和支架均需采用铝合金。未来随着光伏组 件产业废物循环利用市场形成，退役光伏组件中的铝完全可实现闭环回收，用铝成本降低，有望实现全面铝替代。

　　组件需求放量带动光伏铝部件市场空间上升，乐观估计2025年、2030年全球需求量有望分别达到 297 万吨、329.4 万吨。

　　1、光伏装机量假设：按照中国光伏行业协会《2022中国光伏行业发展形势及未来展望》中全球新增光伏装机量和我国新增光伏装机量预测，对2022-2030光伏装机量进行假设。

　　2、分布式光伏电站装机量占比假设：据 IEA 数据，2021 年全球分布式光伏装机量占比为 47.9%；根据国家统计局数据，我国 2021 年新增分布式光伏 29.27GW，占比53.33%，累计装机占比 35%。假设全球和我国 2022-2030 年分布式光伏占比均保持50%。

　　3、产品价格假设：光伏部件产品价格一般采取“铝锭价格+加工费”的定价模式。根据招股书测算，目前光伏铝部件加工费经过前期下降，已基本稳定，假设铝锭价维持 20000 元/吨，按目前光伏铝部件加工费 6000 元/吨计算，假设光伏铝部件价格约为 26000 元/吨。

　　3、单位光伏铝部件用量假设：据鑫铂股份2022年 3 月 14 日投资者关系活动记录表，1GW 光伏装机用铝边框 0.65 万吨，铝支架 0.5 万吨。

　　综合以上假设，未来光伏铝部件需求达将到百万吨以上。保守估计到2025年，全球光伏铝部件年需求量将达到 243 万吨，其中铝边框 175.5 万吨，光伏支架铝支架 67.5 万吨，CAGR 为 12.26%。乐观估计到2025年，全球光伏铝部件年需求量将达到 297 万吨，其中铝边框 214.5 万吨，铝支架 82.5 万吨，CAGR 为 18.04%。

　　技术壁垒。下游不同应用领域对于铝型材的性能要求存在差异，高端加工材在合金、制造技术、工艺流程优化、经验等方面需要长时间的尝试和积累，对于新进入者的产品技术水平、研发配合能力、成品率等方面有较高的要求。

　　相较于普通铝材，光伏铝边框的加工精度要求更高；目前在产的铝型材家转型生产光伏铝边框，需新建高精度生产线。此外，光伏铝边框对表面处理要求更高，光伏用铝型材采用氧化工艺，而建筑铝型材仅采用表面涂喷工艺，且氧化工艺的生产线所需投资更高。

　　资金壁垒。光伏铝边框行业具有重营运资金的特点，需投入大量资金用以购置生产设、建设房和产品研发。后续流动资金需求也较大，下游光伏组件客户普遍采用 “2+6”账期模式（2 个月应收+6 个月承兑），账期相对较长；考虑到 20 天左右的生产周期，即使进行贴现，光伏铝边框企业仍需要垫付 3 个月左右的流动资金。同时，铝边框企业与上游的铝棒生产企业多为现款现货或先款后货的结算模式。

　　因此，光伏铝边框企业被组件企业占用资金，对上游的议价能力又相对有限，在营运资金上的压力相对较大，对企业的营运资金的周转有很高的要求。

　　客户认证壁垒。光伏铝边框产品具有非标准化的定制性特征，进入大型客户的供应商体系需要长时间的磨合和考察，考察合格后经过试生产及产品性能测试后才可通过供应商认证。

　　客户对于产品质量的稳定性及需求响应效率的要求较高，只有具了一定规模生产力、较高质量控制体系和研发能力的企业才能与客户建立长期稳定的合作关系。随着行业竞争的深化，行业龙头企业对行业需求的理解将更加深入，产品性能掌控性更加强化，市占率将逐步提高。

　　分别为：永臻28万吨/年、中信渤海10万吨/年、昌泰10万吨/年、以及鑫铂20万吨/年。随着光伏新增装机量逐年上升，头部企业凭借成本、规模、资金等优势积极扩产，其中永臻36 万吨/年、鑫铂10万吨/年、中信渤海10万吨/年。鑫铂股份相对非上市在融资成本、光伏支架融资规模等方面具有优势，产能扩张确定性更高。

　　组件企业深加工生产铝边框部件意愿不强，光伏铝边框大部件出货量占比提升，增厚利润空间。光伏铝边框产品一般分为型材以及部件两类，部件是对型材采用进一步的精加工工艺（如打孔、铣槽），加工成可供下游终端客户直接使用的铝合金部件。

　　根据调研了解，头部组件企业自行进行深加工的意愿不强，仅晶科、晶澳有相关想法若自行 进行深加工，组件无法占用光伏铝边框供应商的资金，且对上游铝棒没有议价能力，无法采用赊销、承兑汇票等结算方式，从而增大成本压力。

　　头部光伏铝边框供应商有望扩大部件类产品占比，改善产品结构，进一步增厚利润空间。

　　加工费下跌叠加生产成本上涨，挤压中小供应商的生存空间。光伏铝边框供应商基本均采用“铝锭价格+加工费”的定价模式，盈利的确定性较高。

　　2021年以来铝价维持高位，进一步增大光伏铝边框供应商的资金压力。同时，由于光伏行业的高景气度，近几年新进入者较多，且近年来组件价格上涨幅度远不及硅料，组件经营承压，成本压力向上游转移。

　　光伏铝边框企业为了抢夺客户发起价格战，多重因素叠加导致光伏铝型材、部件加工费持续下降。

　　根据调研，2021年光伏铝型材在 5200 元/吨左右，下降幅度明显。加工费下滑以及资金压力上行减弱中小供应商的盈利能力，甚至因此减产、停产，例如爱康科技2021年光伏边框产能利用率仅为22.4%。头部供应商更具成本、规模优势，有望在激烈的市场竞争中进一步抢占市场份额。

　　综上所述，我们认为（1）光伏铝边框市场空间广阔（2）考虑到该行业重营运资本、技术壁垒高以及客户认证困难的特点，中小企业生存空间压缩，头部大型企业在资金、技术、供应链等方面优势显著，组件企业更愿意向头部企业采购，进而造成行业集中度提升。

　　3 新增产能加速投放助力快速成长，“产、光伏支架销、光伏支架研”全方位优势打造高竞争力

　　是光伏铝边框行业内的上市，望借助多渠道、低成本的融资优势加快产能扩张，巩固行业龙头地位。

　　铝材加工行业属于资金密集型行业，扩充产能需要投入大量启动资金用以购置各种生产设、建设房等。

　　上市为提供了股权融资和债券融资渠道，不仅享受了更低的融资成本，缓解运营和资金周转压力，也为扩充产能提高产品市占率创造了有利条件。

　　凭借更低的直接融资和间接融资成本，预计将保持每年 10 万吨产能规模的增长，到2025年形成 50 万-60 万吨的规模，力争达到 25%的行业市场占有率。

　　2020年上市前，总产能仅6.88万吨，产能利用率高达102.73%，产能瓶颈已成为制约发展的主要因素，无法充分享受光伏行业高速发展的红利。

　　 IPO 募投的“年产 7 万吨新型轨道交通及光伏新能源铝型材”项目已正式投产；2021年 6 月，投资建设年产 2 万吨高端建筑铝型材生产线年度非公开发行 A 股股票预案》，募资 7.8 亿（其中 5.48 亿用于产能建设，2.32 亿补充流动资金）计划建设年产 10 万吨光伏铝部件项目（型材 1.5 万吨，部件 8.5 万吨），建设期 1 年。

　　根据披露，目前产能约 20 万吨，定增项目建成后产能将达到 30 万吨，远期目标为市占率达到25%；我们认为，为光伏铝边框行业上市，光伏支架凭借上市后多融资渠道的优势，产能扩张速度将显著快于同行，市场份额有望持续提升。

　　与下游一线商深度绑定，目标覆盖所有主流组件企业。凭借良好的产品品质和客户服务，已成为多家细分行业龙头企业的铝材供应商。

　　特别是光伏领域客户方面，2016年切入光伏领域后，迅速拓展客户，2018成功进入晶科能源供应商体系，到2020年晶科能源、隆基绿能、晋能集团分别为带来22.26%、7.48%、5.11%的营收，成为前三大客户。同时，积极优化客户结构，与天合、阿特斯、协鑫等二线组件企业保持交流，一方面保证未来扩产产能及时消化，另一方面二线商对于加工费、订单周期、账期相对宽松，可以一定程度缓解资金、经营压力。

　　长期稳定的合作为发展提供良好的环境，充分享受下游龙头企业不断扩张和行业景气带来的红利。

　　董事长唐开健为铝材销售起家，2002年至2004年曾就职于张家港鑫宏铝业任销售员，此外董事陈未荣、李正培同样具有销售经历。

　　管理层团队销售经验丰富，具有超过 15 年以上的本行业从业经验，在铝加工技术的研发、市场开拓、行业发展方向的判断、企业现代化管理等方面具扎实的理论基础并积累了充分的实践经验，是未来发展的重要保障。

　　铝部件占比持续攀升，提升整体盈利能力。铝部件是在铝型材基础上进一步精加工而成的，产品附加值更高。

　　铝部件收入占比持续攀升，已从2018年的 19.85%，上升至2022年 Q1 的 53%；根据2021年年报，型材毛利率为11.56%，部件毛利率则可达14.44%。

　　因此，高附加值部件产品占比的上升可以明显的提升的盈利水平；同时，预计未来组件商采购部件将成为主流，产品结构将持续得到优化。

　　主要生产定制化产品，在铝型材的挤压、淬火、时效、表面处理、精加工等一系列生产工艺中积累了丰富的技术和经验，能满足客户的各种需求，是保持市场竞争力的关键因素。

　　注重研发投入，在原材料合金配比和产品生产工艺流程方面取得了多项发明专利，这些专利的取得是长期研发及生产实验、不断总结创新的结果，为有效控制成本、提升产品 附加值提供技术支撑。获评“国家知识产权优势企业”，“工信部第三批专精特新小巨人企业”等荣誉。

　　铝材加工行业经过数十年的发展，行业竞争愈发激烈，生产成本控制能力成为考量企业综合竞争能力的重要一环。生产良品率高达88-89%，稳定高于行业平均水平85-86%，有效降低的生产成本，保证在激烈的行业竞争中脱颖而出。随着研发投入的不断提升，良品率有望进一步提升，生产成本优势进一步扩大。

　　拟拓展再生铝业务，进一步提升成本控制能力。由于“铝锭价格+加工费”的定价模式，且铝棒的材料成本占比在80%以上，铝价对成本控制影响较大。根据披露，全资子安徽鑫铂铝材计划投入再生铝的相关产能，该项目已完成天长市发改委案，正处于环评阶段。再生铝原料将进一步降低生产成本，进而增厚利润，提高行业竞争力。

　　汽车轻量化已成为势不可挡的发展趋势。轻量化是在保证汽车强度和安全性能的前提下，尽可能降低汽车整车重量，从而提高汽车动力性，减少燃料消耗，降低排气污染。

　　研究表明，汽车的油耗水平 60%以上与整车重量有关，汽车自身的重量每减少 100kg，则百公里油耗可减少约 0.7L；燃油车每节约 1L 燃料可减少 CO2 排放量 2.5 克。而新能源汽车每减少 100kg 重量，续航里程可提 10-11%、电池成本减少 20%、日常损耗成本减少 20%。

　　铝合金及其加工材料由于具有一系列优良特性，如密度仅有钢的 1/3、比强度和比刚度高、弹性好、抗冲击性能良好、耐腐蚀、耐磨、高导电、高导热、易表面着色、良好的加工成型性以及高回收再生性等，铝被认为是“机会金属”或“希望金属”。

　　随着铝型材、铝部件精加工技术的进步，铝合金在轮毂、车身、车轮、底盘、保险杠防撞梁、地板、脚踏板、天窗滑轨、顶棚行李支架、座椅以及传统能源汽车的发动机、散热器、油管和新能源汽车动力电池、吸能盒的应用将逐渐深入。

　　根据中国汽车工程学会编制的《节能与新能源汽车发展技术路线图》，我国制定的汽车轻量化三步走计划，计划于 2020 年、2025 年、2030 年单车重量分别较 2015 达到年减重 10%、20%、35%的目标，单车用铝量分别达到 190kg、250kg 和 350kg。

　　2022 年 5 月，公告称拟与天长市人民政府签订《轻量化铝合金汽车零部件生产制造项目投资协议书》，将在安徽滁州高新技术产业开发区投资建设年产 10 万吨新能源汽车铝部件项目，项目计划总投资额约 10 亿元，建设周期约 1 年，用地面积约 268 亩。

　　根据披露，预计 6- 7 月份完成设计规划，8 月份完成土地招拍挂，项目分两期建设，一期项目产能约 5 万 吨，预计量产时间 2023 年下半年。

　　政策大力支持，安徽新能源汽车产业链实现集群效应。安徽近几年高度重视汽车产业链发展，出台一系列支持性政策，在本地的奇瑞、江淮之外，多家车企及配套企业落地安徽；其中包括蔚来总部落户合肥，大众建立安徽研发中心，比亚迪等车企也在安徽建立工；在配套企业方面，也有国轩高科、伯特利、瑞鹄模具、中鼎股份等一众企业。

　　2021年，安徽新能源汽车产量达 25.2 万辆，位居全国第四，增长惊人；根据《安徽省“十四五”汽车产业高质量发展规划》，到2025年，安徽汽车年产量将达 300 万辆，其中新能源汽车占比 40%。

　　整车和主机商通常对零部件供应商有就近配套的要求，将新能源汽车铝部件项目规划在安徽滁州，潜在的目标客户包括安徽区域的新能源汽车商如比亚迪、江淮、蔚来、奇瑞等，客户资源丰富。

　　产业聚集有助于控制成本、收集行业信息、研发新产品、抢占先机开拓市场以及及时响应和满足客户需求，为提高新能源汽车铝部件市场占有率打下坚实基础。

　　拥有技术、产品储，高毛利新能源汽车铝部件业务有望推动业绩持续高增。

　　并不是汽车轻量化领域的新兵，根据 IPO 说明书，与中集集团（半挂车制造商）以及无锡宏宇（比亚迪、宇通客车、金龙客车的铝部件供应商）保持长期合作，具有一定的客户、技术、产品储。

　　同时，新能源汽车铝部件的附加值更高，毛利率要高于光伏铝边框产品。在项目建设完成后，产能有望快速投放，成为又一利润增长点；横跨新能源汽车、光伏两大景气赛道，未来成长空间可期。

　　是光伏铝边框行业上市，多种融资手段帮助积极扩张产能，同时横跨新能源汽车、光伏两大景气赛道，未来成长空间可期。
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