精工建设集团溢价入主长江精工后,将钢结构业务以较低价格注入长江精工,剥离了全部农机业务及相关资产。

　　在重组过程中,精工建设集团承担了相当大的成本,也正是由于精工建设集团的倾力扶持,长江精工迅速从一家从事农机产品、经营维艰、已经没有盈利能力的上市转变成为一家主业突出、行业、业绩优良的上市。

　　2、高端市场的领跑者地位使具了极强的抗风险能力

　　长江精工在我国钢结构建筑高端市场具有较高的市场占有率及声誉。长江精工先后承接了――北京国家体育场(2008年奥运主会场)、环球金融中心(在建的世界高楼)等一批国家重点项目及国内的工程,的实力得到了检验,精工品牌得到了认同,为的持续快速稳定发展打下了良好基础。

　　在发达国家,钢结构建筑面积占总建筑面积约40%以上,而我国这一比例还不到5%。按照十五规划保守估计,2015年我国钢结构的年需求量将达到2,000万吨,而目前国内年产量只有1,000万吨左右,行业发展前景非常广阔。而长江精工已经占据了行业发展的制高点,在过去的几年间复合增长率超过30%,未来也将保持较高的成长性。

　　4、为客户提供系统化的服务是重要的竞争优势

　　长江精工目前已经形成了集设计、制作、安装、服务于一体的钢结构业务经营模式,将自身定位于钢结构建筑营造商、建筑钢结构建筑体系的集成商、建筑钢结构和新型建材的供应商,以做精做强钢结构主业为发展的战略目标。

　　顺应我国证券市场发展的历史潮流,长江精工积极投身于股权分置改革。在充分考虑流通股股东的利益、非流通股东在重组中贡献的前提下,非流通股东与流通股东充分协商,终确定了股权分置改革方案,非流通股东所支付的对价使长江精工股改前的流通股内在价值得到大幅提升。长江精工具了相当高的投资价值。

　　前身为安徽长江农业装股份(长江股份(行情论坛)),于2002年6月5日在证券交易所挂牌上市。2003年6月,原控股股东六安手扶拖拉机将55.545%的国家股转让给现控股股东------浙江精工钢结构建设集团,转让价格为帐面净资产溢价15%。2003年9月至2004年12月,实施重大资产重组,先后收购精工建设集团持有的浙江精工钢结构合计62%的股权,并将原有农机业务及相关资产全部剥离。经过重大资产重组,精工建设集团已将包括三大生产基地、八个中心分、一所甲级钢结构设计院等在内的全部钢结构核心优质资产注入上市,主营业务已全部转换为钢结构业务,并形成了集设计、制作、安装、服务于一体的钢结构业务经营模式。迅速从一家从事农机产品、经营维艰、已经没有盈利能力的上市转变成为一家主业突出、行业、业绩优良的上市。

　　目前,长江精工主要生产经营以民用住宅、写字楼等为主的高层钢结构,以机场、会展中心、体育场馆等公共建筑为主的大跨度空间桁架钢结构,以各类工业建筑、仓储等为主的轻钢结构,以及新型屋面和墙面围护系统等四大类产品,具有年产各类建筑钢结构25万吨、各类板材650万平方米的生产能力。

　　按目前通常的分类,钢结构行业包括高层钢结构、轻型钢结构、空间钢结构、住宅钢结构、桥梁钢结构5大子类。

　　高层钢结构:一般指10层以上(或18m以上),主要采用型钢、钢板连接或焊接成构件,再经连接、焊接而成的结构体系。高层建筑,特别是超高层建筑采用钢结构体系有明显的优势。

　　轻钢结构:轻钢是指以彩钢板作为屋面和墙面,以薄壁型钢作檩条和圈梁,以焊接H型截面做柱与梁,现场用螺栓或焊接拼接的门式钢架为主要结构的一种建筑,再配以零件、扣件、门窗等形成比较完善的建筑体系。这种体系由工制作,现场按要求拼装形成,具有自重轻,建设周期短,适应性强,外表美观,造价低,易维护等特点,业务范围已涉及民用建筑、房、仓库、机场、体育场馆、展览中心等领域,也是我国发展快的钢结构子行业。

　　空间钢结构:主要是指网架、网壳结构及其组合结构(两种或两种以上不同建筑材料组成)和杂交结构(两种或两种以上不同结构形式构成)。这是一类结构受力合理、刚度大、重量轻、杆件单一、制作安装方便的空间结构体系,在近一二十年来获得蓬勃发展,并在大跨度、大柱网的公共和工业建筑中得到广泛应用。

　　住宅钢结构:以轻型框架和冷弯型钢骨架为主要承力构件的住宅结构近5年以来逐渐在国内得到认可,具有综合比较的经济优势,符合住宅建设的产业化和可持续化发展要求。

　　桥梁钢结构:我国近十年以来,我国建设的大跨度钢结构桥梁约20座,用钢量很大。随着人们对于环保和钢铁资源循环利用等战略问题重要性越来越准确的认识,钢结构在桥梁建设方面会有非常广阔的空间。

　　目前在发达国家,钢结构广泛应用于高层、超高层建筑,大跨度和大空间建筑,量大面广的中小型工业、商业、社区、文教卫生等建筑,以及大部分的低层非居住型建筑中。在欧洲、美洲、日本、台湾等地,房兴建全部采用钢结构。在美国,大约70%的非民居和两层及以下的建筑,均采用轻钢体系。在发达国家,钢结构用钢量已占到钢产量的30%以上,钢结构建筑面积占总建筑面积约40%以上。

　　目前,发达国家的钢结构建筑呈现出用途广泛和用钢量大的特点,钢结构的优越性已经从其实际应用中得到肯定。在美国、日本,其钢结构建筑与混凝土建筑比值在0.9以上,欧盟也在0.5以上,而中国仅为0.1左右,与希腊和葡萄牙的情况相当。各国钢结构占钢材总量的比例表明,美国和日本在25-35%,甚至更高,而中国不到5%。这说明我国钢结构产业未来有很大的发展机会。

　　目前,钢结构行业在我国处于高速增长阶段。随着我国钢铁行业的快速发展,钢结构制作工艺水平的不断提高,有关的行业政策和技术标准规范的进一步完善,国内建筑钢结构行业产业链的逐步成型,以及钢结构施工周期短、节能环保、外形美观等等优点逐渐为社会所认同我国建筑钢结构已具了快速发展的条件。

　　1997年11月建设部发布的《中国建筑技术政策》(1996-2010年)中,明确提出发展建筑钢材、建筑钢结构和建筑钢结构施工工艺的具体要求。建设部颁布的《国家建筑钢结构产十五计划和2015 年发展规划纲要(草案)》提出,十五期间,争取年全国建筑钢结构用钢量达到钢材总产量的3%左右,到2015 年争取年全国建筑钢结构用钢量达到钢材总产量的6%左右。2005年7月20日国务院颁布了《钢铁产业发展政策》,鼓励钢铁企业生产高强度钢材和耐腐蚀钢材,提高钢材强度和使用寿命,降低钢材使用数量,这也间接推进了钢结构在各个产业中的推广和运用。

　　根据钢结构协会统计,2004年我国钢结构加工总量为1200万吨左右。如考虑材料消耗8%,则耗用钢材1300万吨。按发达国家钢结构占用钢总量平均10-20%计算,中国年钢结构产量将达2000-0万吨。

　　按照2004年我国钢材总产量2.97亿吨,不考虑钢铁行业的增长计算,假设2005年钢结构用材按5%的速度增加,2005年-2010年每年按5%的速度增加,2010-2020年每年按8%的速度增加,我国钢结构在2010年将接近年产量2000万吨,2020年将达到2800万吨；按发达国家钢结构占用钢总量平均10-20%计算,年钢结构产量将达2000-0万吨,市场容量巨大。未来西部开发、振兴东北、中部崛起,奥运和世博会等重大基础建设稳步快速推进,将进一步推动整个城市化进程,钢结构的市场空间和应用领域已经打开。

　　目前中国钢结构市场的主角是工业项目,建筑用钢结构市场仍未得到发展,这是国内钢结构企业和钢材生产企业的潜在发展机遇。

　　从全球高层钢结构发展的历程来看,今后在高层和超高层建筑中使用钢结构是必然趋势。从钢结构的优越性和综合效益考虑,预计未来在50层以上的建筑中各种形式的钢结构将成主导。而从建筑轻钢结构发展状况看来,我国政府倡导的钢结构住宅及其产业化需求将是量大面广的钢结构市场之一。

　　今后几年,我国在下列几个领域内钢结构量会增加:电的主房和锅炉钢架用钢(包括核电房用钢、风力发电用钢等)、交通工程中的桥梁、市政建设用钢结构(如地铁和轻轨工程、城市立交桥、高架桥、环保工程、城市公共设施及临时房屋等)、钢结构住宅。

　　目前,我国钢结构行业市场集中度低,市场竞争非常激烈,全国钢结构加工企业现已超过了千余家,年产能力10万吨以上的约为7家,长江精工、杭萧钢构(行情论坛)等国内钢结构行业主要企业每家的市场份额也不超过5%。

　　在区域分布上,规模钢结构企业大多云集在东部经济发达地区,广大的中部、西部地区钢结构制造还处于起步阶段。我国有一定规模的钢结构制造加工企业约百家左右,主要集中在、、浙江、天津、北京等地。其中,、浙江、地区钢结构加工量约为350万吨以上,约占全国钢结构加工量1/3以上。

　　目前,我国建筑钢结构业的竞争主要集中在进入壁垒较低的轻型钢结构。而高层钢结构市场在我国刚刚启动,且进入高层钢结构市场的门槛也较高,竞争家较少,竞争主体主要为国内知名的几家与国外钢结构。空间钢结构技术难度大,资金要求高,而且对资质的要求也相对较高,所以进入壁垒也较高。而长江精工正是在高层钢结构、空间钢结构方面具有较强的技术优势、较高的市场占有率及良好的业绩。

　　我们预计,在今后的10年内,我国钢结构企业的数量和规模可能呈现金字塔模式:3-5家全国性的占市场份额超过5%的大型企业占领高中端市场；20-30家全国性的占市场份额2%的中型企业,占领一般的中低端市场；其余为区域性的占市场份额很小的小型企业。

　　钢结构建筑市场是商综合实力的竞争,业主看重的是承包商的规模、经验、技术水平、管理水平、融资能力和分包商的实力。长江精工已经形成了钢结构设计、加工、施工的一体化运作能力,以良好的工程质量和一些大型工程项目的业绩在业内形成了较好品牌,承建的工程屡次获得行业奖项。

　　除三个生产基地外,拥有华东、华中、东北、华北、西北、西南、华南、等八大中心分,建立了强大的营销队伍,构建起覆盖全国的营销网络,使长江精工得以通过营销驱动钢结构业务的飞速增长,自1999年以来每年的销售收入和净利润均呈几何比例增长。还设有25支具有较高管理素质的项目经理部和32支施工经验丰富的安装队伍,它们与八大中心分一起,相辅相成,形成强大的施工安装及技术服务能力。

　　良好的市场开拓能力源于四个方面,其一、作为行业内的主要企业之一,与政府部门、行业协会保持良好的沟通,能迅速充分的取得市场信息；其二、内部形成了适应于市场竞争的良好经营管理体制；其三、良好的薪酬激励机制。薪酬直接与业绩挂钩的方式使市场开发人员具有了锐意进取的动力；其四、较早进入各区域市场,建成了较好的全国性营销网络,对项目所在地经济情况十分了解,各地办事处与当地业主和政府有关部门关系良好。

　　设立专门部门负责项目成本核算,风险控制以确保合适收益率。工作内容包括项目生效前的技术评审与价格评审,可行性论证；项目执行中的成本核算与控制(严格执行风险控制规范)。自成立来,绝大多数项目未出现亏损与该部门严格履行成本控制与风险控制的职责密切相关。在此方面的能力较国内其他工程承包类具有明显的优势。

　　具有活力的民营机制、管理层积极敬业精神以及高层具有良好的战略意识使得项目拓展顺利和管理规范。

　　截至目前,累计承接和完成了2,000余项工程,其中包括多项国内重大工程,如2008奥运会国家体育场(鸟巢)、在建的世界高楼------101层的环球金融中心等。培养了一批既熟悉大型工程承包业务同时又掌握工程技术的项目管理人员。另外专业设计人员122人、博士6人、硕士25人、高级职称人员22人、专家10人,形成了一批高素质的员工团队。

　　(5)重视发展设计和持续技术创新能力以完善自身产业链

　　对于国内的建造安装企业而言,和国外竞争对手的差距是设计能力的缺失和创新动力的不足。

　　下属的全资钢结构设计机构-拜特钢结构设计为建设部批准的国内首批拥有钢结构专业甲级设计资质的设计院,下辖三个专业设计所、两个地区分院。还与同济大学成立了国内一家钢结构研发中心-同济精工钢结构技术研究中心,专门从事精工钢结构体系的研究开发,其试验检测中心已通过CNAL国家实验室认可和CMA中国计量认证,其深化测试中心已取得浙江省建设厅贰级资格认证。部分工艺技术处于国内先进水平,综合技术水平在国内同行中位居前列。

　　在创造一项项精品工程的同时,也重视技术理论的研究与创新。在工程实施过程中成立各种类型的QC小组已攻克五十多项新难题,多个项目质量管理班组、多项成果经发表荣获 全国质量管理小组、全国质量信得过班组等荣誉称号。同时还参与了多项行业标准的制定,参与国家或省市《钢结构设计规范》、《钢结构工程施工及验收规范》、《建筑用压型钢板》、《膜结构技术规程》、《建筑用拉索技术规程》、《建筑钢结构防火技术规范》、《建筑用铸钢节点技术规程》、《钢管结构技术规程》等数十项建筑标准、规范、规程的编制工作。

　　坚持产品专业化、生产规模化、突出专业,做强钢构主业的发展战略,组建了重钢、轻钢、空间特钢三大事业部形式的专业,为客户提供从设计、制作到安装一条龙、一体化、一站式的综合服务；拥有华东、华中、华北三大钢结构生产基地,拥有国际先进的各类钢结构生产线余条及彩钢板材生产线条,已具年产各类钢构件(轻钢、高层、空间桁架及特种钢结构等)25万吨、各类轻质板材650万平方米的生产能力。

　　钢构产品中钢材占到成本中的大部分,以中厚板、钢带、彩钢板和型钢为主。其中多高层钢结构业务的钢材占成本比例较高,约为68%,轻钢业务较低,约为60%,平均约为63%。我们可以看到,中厚板作为钢结构行业主要的材料占据成本的份额。

　　2005年9月国内市场6mm中厚板和0.5mm镀锌板的价格已经逐步回落,跌破了去年同期的水平。镀锌板和彩涂板的价格走势大体相同,可作为彩涂板价格变化的参照系。

　　而作为轻钢结构的主要材料的彩涂板经历7月短暂上扬之后,8月的国内市场持续低迷,虽然少数城市因资源供给不均衡,价格出现了小幅上扬,但大部分市场始终受到下游需求低迷,销售不畅的压力。在鞍钢、本钢、宝钢等主要大钢下调出价格的影响下,华北、华南、华东等主要市场价格继续走低。彩涂市场下游需求始终处于一种较为低迷状态。

　　中厚板以及彩板成本的下降,使成本的压力正在逐步减小,这也是2005年上半年毛利率的大幅提高的重要原因,预计这种效果会在06年得到更大体现。

　　从2004年与2005年上半年的主营业务收入及毛利率的比较来看,毛利率同比上升很快,这与钢材价格回落有一定关系,另一个重要原因在于目前在钢结构建筑的高端市场具有较高的占有率,而高端市场往往伴随着较高的利润率。

　　我们认为,随着建筑用钢材价格的回落和国内更多的企业参与到工程承包的竞争,而且因为所承接项目类型和地区的差异,毛利率会出现波动。但是应该看到,除了承保价格外,承包商的规模、技术水平、管理水平、融资能力和应变能力也都成为体现竞争力的重要因素。长江精工的管理团队、良好口碑以及丰富的工程经验都为判断承接项目的质量从而保持较高的毛利率水平提供保障。

　　在04年中期实施资产重组后净资产收益率和总资产收益率的水平不断上升。特别的是,在05年上半年总资产收益率与业内其它企业接近,但是净资产收益率水平却高出许多,表明的财务杠杆发挥了很大的作用,事实也证明确实如此,的投资回报率大于资本成本时,其高负债率起到了积极的作用。我们相信,在具有业内的运营效率和精干的管理团队,的盈利能力应该也同样会处于优势地位

　　2000年以来收入、利润逐年下降,03年收入、净利润分别为1.03亿元、247.88万元,仅为1999年的51.5%、15.0%,农机业务趋于萎缩。通过资产重组和业务置换,给企业注入了生机,不仅使的资产质量得以明显提升,而且使经营业绩有了大幅度增长。股权转让后,04年一季度即实现收入1.86亿元,同比增长412.7%。04年实现主营业务收入11.78亿元,比03年增加1,041.09%；实现净利润1,996万元,比上年度增加705.24%。05年上半年,生产经营保持良好的发展态势,实现主营业务收入6.68亿元,比上年同期增长59.51%；实现主营业务利润 1.32亿元,比上年同期增长144.39%；实现净利润 25,53万元,比上年同期增长714.03%。目前处于超速增长阶段。

　　随着承接国家体育场(鸟巢)钢结构加工制作及工程安装,环球金融中心钢结构加工制作、南通体育会展中心钢结构工程等一批国内的工程,的实力得到了检验,精工品牌得到社会的认同,为的持续快速稳定发展打下了良好基础。以上项目的持续开发、顺利执行将有效地保障获取稳定的经营业绩。

　　非流通股东与流通股东充分协商,终确定的股权分置改革方案要点如下:长江精工全体非流通股股东一致同意,向方案实施股权登记日登记在册的全体流通股股东按每10股送2.3股的比例安排对价,非流通股股东所持有的原非流通股获得上市流通的权利。

　　同时长江精工大非流通股股东浙江精工建设产业集团承诺:

　　其持有的非流通股股份自本改革方案实施之日起,在24个月内不上市交易或者转让。 在前述禁售期满后的12个月内,出售原非流通股股份数量占长江精工股份总数不超过10%,且需同时满足以下三个条件:

　　由于历史原因而形成的股权分置问题影响证券市场预期的稳定和价格发现功能,使治理缺乏共同的利益基础,造成了股东权利和责任的不对等,影响了资本市场优化资源配置功能的有效发挥,已经成为完善资本市场基础制度的一个重大障碍。由于股权分置的存在,非流通股股东无法通过股票上涨获得收益,也不直接承受由于股价下跌所带来的损失,非流通股东对股价不关心,由此必然导致流通股股东与非流通股股东的价值取向和行为发生背离。

　　而随着股权分置改革方案的实行,流通股股东与非流通股股东的价值取向将趋于一致,的股价将成为股东价值评判的主要标准,流通股股东将更加关注的基本面,非流通股东也将关注二级市场股价走势。这种统一价值标准的形成,一方面将促进非流通股股东形成良好的自我约束机制,关注上市利润的提高、财务指标的改善,并从股票价格上涨中获取更大的收益；另一方面将使大股东有较大的利益驱动去监督经营者的行为,对经营者形成良好的外部约束机制,从而使治理结构得到改善。因此,股权分置改革有利于发展和市场稳定,有助于投资价值的提升。

　　股改前长江精工流通股东每股流通股相对应的资产价值、权益价值、实际价值增加23%。根据股改方案,流通股股东获赠率为23%,股改前流通股东所持有的1股流通股相当于股改后1.23股长江精工的股票,股改前每股流通股对应的净资产值由2.63元上升为3.23元,每股收益从0.46元/年上升为0.57元/年(以2005年上半年每股收益＊2计算),股改前动态市盈率为19.10倍(10月13日收盘价8.79/2005年上半年每股收益＊2),,对价执行之后的市盈率将降至15.54倍左右,同时长江精工每股股票的实际价值并不因股改方案的实施而降低,而相反将因股改而增加,因此股改前每股流通股的实际价值也将至少增加23%。

　　为确定股票相对估值法下的合理价值,我们选取了日本、美国、澳大利亚等成熟证券市场中17家与具有一定可比性的钢结构行业上市作为参考样本。

　　国际同类可比上市采用的是2005年10月7日的股价,杭萧钢构(行情论坛)采用的是9月30日的股价。上述过去十二个月的平均市盈率分布在8.8至56.9之间,全部可比上市市盈率的平均值为29.32倍,美国及澳大利亚市场可比上市市盈率较低,日本市场可比上市市盈率相对较高,其中原因是美国与澳大利亚上市是以钢铁类产品生产为主,故其PE值低就不足为奇。参考上述可比上市的市盈率水平,综合考虑长江精工的市场地位、技术水平、劳动力成本、业务规模等因素,同时考虑我国证券市场的发展现状以及不同资本市场间的市盈率差异,预计本次股权分置改革实施后长江精工股票的合理市盈率水平应在18倍左右较为合理。05年EPS预计约为0.473元,据此,的每股价值为8.514元。

　　随着宏观调控的深入进行,尤其是货币政策乘数效益的显现,在工程款回收等方面将逐步面临较大压力。而且的资金压力也在日益显现,对于流动资金的需求迫切,资金成本在上升。作为行业内的优势企业,长江精工在抵御宏观调控影响方面显然会具有一定的优势。事实上,在近两年宏观调控影响的过程中已经表现出很好的消化风险的能力。

　　如果发生重大工程事故,将对造成重大的经营业绩和声誉负面影响,且这种影响是持续性的。当然,对风险的控制能力和安全质量意识使这种风险很小。

　　长江精工是一家主业突出、行业、业绩优良、高成长性的上市,目前已经形成了集设计、制作、安装、服务于一体的钢结构业务经营模式,先后承接了北京国家体育场、环球金融中心等一批国家重点项目及国内的工程,使长江精工在我国钢结构建筑高端市场享有了较高的市场占有率及声誉,体现了长江精工极强的竞争力及成长性,其本身就具了较高的投资价值。非流通股东与流通股东充分协商,终确定的股权分置改革方案,使长江精工的投资价值得到大幅提升,我们相信,投资长江精工会得到丰厚回报。

　　本报告根据长江精工钢结构(集团)股份的相关资料,秉承严谨、诚信的态度和客观公正的原则撰写,旨在帮助投资者了解该的经营状况、成长潜力及其投资价值。本文为独立研究报告,仅供投资者参考使用,概不构成任何具体投资建议。
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