（688408.SH）收报184.78元，年内上涨8.57%，总市值251亿。根据SMDC的多因子量化评分体系，中信博评分155分（1000分制），位列科创板第265名。

　　光伏是A股2021年的牛股辈出的板块。小编在往期中对奥特维、金博股份、固德威等科创板光伏企业做过研究，这些股都是“业绩+股价”高歌猛进的走势。

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　　中信博成立于2009年，是苏州的科创板企业。中信博前身为昆山融进装饰工程，2012 年左右开始进入太阳能000591)光伏支架行业。2020年8月登陆科创板，首发价格42.19元，预计募资8.06亿元，实际募资14.31亿元。

　　根据招股书，中信博主要从事光伏跟踪支架，被称为A股“光伏支架股”。光伏产业链相对较长，主产业链包括硅料、硅片、电池片、组件。跟踪支架属于光伏产业链国产化率较低的环节，龙头企业中信博与天合的全球份 额合计仅12%左右，而多晶硅、硅片、电池片、组件环节中国企业 全球份额分别为 76%、96%、83%、70%。

　　光伏支架主要分为固定支架和跟踪支架。目前，中信博的主要产品为光伏跟踪支架和固定支架，跟踪支架的年出货量位列全球前五，两项产品2017年-2019年的营收占比相差不大。

　　1）固定支架：结构较为简单，主要立柱、主梁、檩条、基础等部件构成，对支架结构的力学设计、部件间连接方 式的方案设计、生产加工工艺均有较高的要求。

　　2）跟踪支架：主要由三部分构成：结构系统（可旋转支架）、驱动系统、控制系 统（包括通讯控制箱、传感器、云平台、电控箱等部件）。

　　另外，BIPV（光伏建筑一体化）是中信博近年除了固定支架和跟踪支架外的业务布局，BIPV 是光伏建筑一体化的光伏发电系统，与建筑物同时设计、同时施工、安装，能与建筑物完美结合，既能达到建筑物屋顶遮风、挡雨、隔热、防水等传统目的，又能发挥光伏发电的作用，持续产生可观的经济效益。

　　下游装机规模增长是推动光伏产业链发展、为各环节带来利润增长的根本因素。不同周期下，各环节的产业链的利润分配情况不同。

　　中信博的光伏支架属于光伏行业中游，是光伏电站的组成部件之一。支架用于固定光伏组件，同时保护光伏组件免受大风等因素破坏，属于光伏系统中基础但重要的部件。

　　前三季度，中信博营收净利双双下滑，营业收入为17.17亿元，同比-6.84%；归母净利润仅5232万元，同比-69.77%；扣非后归母净利润1163.84万元，同比下滑92.6%。当前的盈利能力和现金流表现也处于历史低位。

　　而过去四年，中信博一直保持营收净利高速增长。从营收增速看，2016-2020 年，的固定支架营收从 5.09 亿元增长至 13.62 亿元，复合增速 27.9%；跟踪支架营收从 2.51 亿元增长至 17.1 亿元，复合增速 61.57%，跟踪支架收入增速远超传统固定支架业务。

　　2016年-2020年，中信博的营收从7.68亿元增长至超30亿规模；归母净利润也从3513万元增长至2020年的2.85亿元。2020 年跟踪支架出货 3.1GW，营业收入 17.1 亿元，跟踪支架营收占比 54.7%。

　　2021 年光伏主产业链供需错配情况较为严重，部分原材料如硅料、钢材价格大幅上涨，侵蚀了下游利润，一定程度抑制了新增装机规模增长。

　　供需错配是否是中信博营收明显下滑的原因？近期，在公告中表示，原材料、物流成本高涨，基于长期战略规划导致管理成本、研发费用增加等因素是影响 1-9 月份业绩下滑的主要原因。

　　前三季度，中信博境内项目销售收入同比下降 6.89%，低于国内集中式电站装机量降低幅度。中信博还表示，根据长期战略部署的规划，加大了战略成本及机会 成本投入，主要为发展 BIPV、跟踪支架等业务模块，搭建梯队建设，储管理 人员，导致管理费用比上年同期增加 33.23%；并不断持续研发创新，研发费用方面也比上年同期增加 18.65%。

　　前三季度，中信博合计投入研发9098万元，同比增长18.65%；Q3，研发投入合计3780.72万元，同比增长48.5%。

　　截至2020年期末，中信博共拥有 205 项 专利及 4 项软件著作权。中信博司在 BIPV 上钻研深入，自研专利技术《一种新型组合屋顶光伏系统及其导水板专利》、 《光伏组件的支架及光伏系统专利》。

　　不过，公募基金在Q3纷纷离场。2021年半年报披露显示，共有181家机构持股中信博，其中基金有176家，QFII有1家，社保基金2家，券商2家。三季度末，持股中信博的机构数量仅剩36家，大部分机构都已退出，包括2家券商集合理财——安信资管、东证资管，这2家资管背后的券商股东恰是高调看好中信博的安信证券和东方证券。

　　值得注意的是，今年9月开始，中信博多次发布董监高计划减持、减持更正的公告，以及核心技术人员违规减持的公告。12月27日，上交所下发纪律处分决定书。

　　如前文所述，决定光伏各环节利润的是下游装机需求的提升。随着 2022 年行业供给端逐渐恢复平衡，尤其是硅料端产能释放，2021 年因价格压力而未完全展开的项目需求有望在 2022 年弹性展开。至于下游需求释放程度如何？对中信博的支架业务有多大提升，目前仍是未知数。其布局多年的BIPV目前来看依然是“理想美好、现实骨感”。
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